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| 长鑫存储IPO：国产DRAM高光时刻，还是民族情绪泡沫？ |
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秦勉
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【人民报消息】2026年7月27日，长鑫科技（CXMT，原长鑫存储）在科创板挂牌。发行价8.66元，开盘即涨超470%，收盘涨约465%，市值一度突破3.3万亿元人民币，短暂超越工商银行，成为A股总市值第一。成交额破千亿，换手率超60%，流通盘仅约6.73%。这场狂欢被国内舆论渲染为“国产存储突破封锁”“国运资产登顶”的里程碑事件。
然而，剥离情绪与叙事后，长鑫的故事更像是中国半导体“举国体制”在特定周期窗口下的暂时镜像，而非真正意义上的全球技术与商业突破。其高估值高度依赖极低流通盘、政策保护、国内市场封闭性以及存储周期上行，长期能否缩小与三星、SK海力士、美光的差距，甚至实现超越，市场与独立分析机构普遍持谨慎甚至悲观态度。
亮眼数据背后的结构性因素
从财务数据来看，长鑫的表现确实相当突出。2026年一季度营收约508亿元，同比增长超过700%；上半年预计营收达到1100–1200亿元，净利润在500–570亿元之间。全球DRAM市场份额约7–8%，位列第四。
不过，这些数字如果放在更长的周期中观察，会呈现出不同的含义。2023年存储行业处于低谷时，公司仍录得超过160亿元的亏损；而2025–2026年的快速增长，很大程度上受益于AI需求带动的存储价格上涨，以及三星和SK海力士将产能转向HBM之后，中端DRAM市场出现的阶段性供给缺口。
长鑫抓住了这一窗口，并通过与位元组跳动、腾讯等大客户签订长期协议，稳定了出货与价格。部分产品价格甚至已不再明显低于国际厂商，这在一定程度上说明其议价能力有所提升。
但从估值角度看，问题也同样明显。由于流通盘极低，市场上可交易的股份比例很小，少量资金即可显著推高股价。以此计算出的总市值，并不等同于公司整体可实现的真实价值。相比之下，三星、SK海力士、美光等公司的估值普遍处于更为理性的区间。
因此，当前的高市值，既包含基本面改善，也曡加了流动性、情绪以及“国产替代”叙事带来的额外溢价。
技术进展与现实差距
从技术角度看，长鑫存储并非没有进步。其DDR5产品已经实现规模量产，部分性能指标接近国际厂商。通过引入奇梦达（Qimonda）专利体系，并结合国内设备厂商的支持，公司在常规DRAM领域逐步建立起自己的技术路径。
但与此同时，一些关键差距仍然存在。
最突出的短板在于高带宽记忆体（HBM）。在AI产业链中，HBM的重要性正在迅速提升，而长鑫在这一领域仍处于较早阶段，与三星、SK海力士相比存在2-4代差距。HBM3目标量产时间与良率（有研究模型指向约25%）远未达到可商业竞争水平。招股书中IPO资金主要投向常规DRAM产线升级与研发，而非明确的HBM专项。
在制造端，EUV光刻设备的缺失也限制了先进制程的推进。虽然可以通过多重曝光等方式替代，但成本和良率压力会随之增加。2025年，中国整体半导体设备国产化率约21–25%，刻蚀、沉积进展较快国产化率约27–31%，但光刻仍低于5–10%，高端量测更弱。因此，国产替代仍在路上，距离全覆盖的终点尚有时日。
再加上过去围绕知识产权的一些争议，南韩检方曾起诉三星前员工及相关长鑫人员的商业秘密案件；美光早年也发出过专利警告。这些并未直接导致公司层面败诉，但提示技术路径中的灰色地带。真正的原创根基与全球客户信任，仍需时间检验。
整体来看，长鑫虽然是全球DRAM市场中一个不可忽视的参与者，但距离技术领先者仍有明显距离，尤其是在下一代关键产品上。
制度支持与发展路径
长鑫的发展路径，很难脱离其背后的制度环境来理解。公司股东中包括地方国资和国家大基金，早期获得了大量资金、土地和政策支持，属于典型的“国家队”项目。
2016年，长鑫项目在合肥启动，一期项目总投资约180亿元，合肥产投出资144亿元，占80%。这是一套非常复杂的多层持股结构：合肥经开区国资通过芯睿投资，进入清辉集电，合肥产投通过长鑫集成，进入清辉集电，同时，长鑫集成还直接持有长鑫科技股份，外围再配置产投壹号、合肥建长、产投高成长等平台。
地方国资和国家队模式的优势在于资源集中、推进速度快，尤其是在外部环境趋紧的背景下，可以迅速建立起基本能力。但它也带来一些长期问题，例如：企业盈利能力对周期和政策的依赖较高；客户结构相对集中，国际市场拓展有限；在行业下行周期中，可能隐藏产能过剩风险。
换句话说，这种发展路径更擅长解决“有还是没有”的问题，但在“能不能持续做到最好”这一层面，还需要更市场化的机制和更长期的技术积累。
长期空间与不确定性
对于长鑫未来的发展，市场整体仍偏谨慎。
一方面，技术差距短期内难以完全弥补，特别是在HBM和先进制程领域；另一方面，全球高端客户更看重长期稳定性与生态协同，这些并非依靠政策就能快速建立。
同时，存储行业本身具有强周期特征。当前的高利润，很大程度上源于供需错配。一旦全球产能释放、价格回落，盈利能力将面临考验。而在这种情况下，高估值往往更容易受到冲击。
国际机构Morningstar虽看好长鑫近两年高利润，但认为记忆体行业无经济护城河，长鑫因技术落后与设备限制无法完全缩小差距，长期价格将回落。SemiAnalysis、Counterpoint、TechInsights等研究机构认为“问题在于以后”。当前利润更多来自周期而非技术领先。
由此可以看出外界对长鑫的远景预期存在风险共识：在存储强周期、美国出口管制、地缘政治压力、HBM良率与客户验证、产能等多重因素释放后，价格下跌是大概率事件。
如何看待这次IPO
从某种意义上说，长鑫IPO确实是中国半导体产业发展的一个重要节点。它展示了在政策支持与行业周期共振下，本土企业可以在较短时间内实现规模扩张和业绩改善。
但与此同时，这一事件也反映出另一面，估值、情绪与市场结构之间的复杂互动，外加国家队长期托举，在流通盘稀缺的情况下，价格很容易被人为放大，而这种放大并不具备长期价值根基与技术基本盘的迭代支撑。
因此，与其简单地将其视为“历史性突破”，不如把它看作一个阶段性结果：既包含真实进步，也包含周期、举国制度、民族主义情绪带来的泡沫效应。
长期来看，长鑫能否走得更远，仍取决于几个更基础的问题——技术能否持续迭代、成本与良率能否稳定优化、以及是否能够在更开放的市场中建立真正的竞争力。
（人民报首发）△ |
| 文章网址: http://www.renminbao.com/rmb/articles/2026/7/28/96049.html |
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